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专题报告 | 探究周期与大宗商品波动规律

[2018-01-19 10:01:06] 来源: 编辑: 点击量:
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导读:文 | 贺维 国信期货 经济运行有内在规律,周期性波动是其特征之一。经典的周期理论主要包括:康德拉季耶夫周期,基于社会生

文 | 贺维 国信期货

经济运行有内在规律,周期性波动是其特征之一。经典的周期理论主要包括:康德拉季耶夫周期,基于社会生产力发展及技术革新,跨度在40-60年;库兹涅茨周期,研究建筑业兴衰又称“建筑周期”,跨度在15-25年;朱格拉周期,依据设备投资更新划分,跨度在8-10年;基钦周期,研判厂商存货波动又称“库存周期”,跨度在3-5年。一般来说,康波周期和库兹涅茨周期属于长周期,朱格拉周期属于中周期,而基钦周期则是短周期波动。

商品价格伴随周期波动,因此我们可以通过分析周期来研判商品趋势,而为了有效评估周期,就需要建立起相应的跟踪指标。一般来说,宏观经济数据的变化具有较强的连续性、趋势性,即在某个较长时期内会保持原有趋势运行。基于此特性,本文希望寻找相关指标(领先、同步、滞后)来预测、研判、验证商品价格运行规律。

1.地产投资周期

房地产是国民经济的支柱产业,具有产业关联度大、经济带动力强的特点,直接影响到黑色、有色、化工等大宗商品需求。而房地产投资增速作为行业发展的晴雨表,对研判相关工业品需求变化具有很强的参考意义。

通过对比南华工业品指数与房地产投资增速,我们可以发现:长周期来看,两者变化趋势高度一致,2006-2017年相关系数高达0.79,而2015年末地产投资增速见底,进而带动工业品价格同步反弹。

从历史来看,地产销售与投资趋势同步,但商品房销售一般领先地产投资2-3个季度。但自2016年4月以来,两者走势却出现明显背离,商品房销售持续回落,而地产投资波动上移。究其原因:一方面,近一年来土地市场火热,开发商高价拿地导致土储投资大增(显著高于历史同期);另一方面,本轮地产周期反弹较弱,低增速下市场波动性下降。

总结来说,地产投资可作为工业品指数变化的同步指标,但随着市场结构改变,地产销售这一领先指标有所弱化(或领先周期延长)。

2. 库存周期

库存是供需变化的结果,但也是影响未来供需的关键因素。通过对比产成品库存与工业品指数,我们可以发现:长期来看,价格变化一般领先库存1-3个季度。一般来说,价格涨跌会刺激企业补库或去库,同时库存也会强化价格上涨、下跌的趋势,例如16年下半年商品反弹行情中,企业补库驱动功不可没。

数据显示,2000年至今国内经历了5轮库存周期,具体周期跨度见下表。其中有3轮强周期跨度在40-50个月之间,且补库时长均在26个月左右,去库时长12、17、22个月不等。另有2轮弱周期跨度在30个月附近,且补库时长均在12个月左右,去库时长16、21个月。

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